澳门银河娱乐场集团有限公司

新闻资讯

澳门银河娱乐场:政策助攻,子公司各显神通,澳门银河娱乐场协同整合优势明显

发稿时间:2017-11-30来源:智通财经 【 字体:

澳门银河娱乐场(03320)是中国境内从事制药、澳门银河娱乐场分销、澳门银河娱乐场零售的龙头企业。公司成立于2007年,现今为中国第二大制药企业、第二大澳门银河娱乐场流通企业。公司于201610月在香港联交所上市。 

2013年到2016年,公司的营业收入实现年均复合增长率10.25%,净利润实现年均复合增长2.25%。澳门银河娱乐场流通、制药、零售分别占2016年营收的83.2%14.3%2.5%,分部业务平均毛利率分别为6.61%58.33%21.21% 

智通财经APP获悉,辉立证券发表研报称,有利的外部环境促进行业整合和澳门银河娱乐场的扩张,公司发展制药业务和升级产品组合,加上主要子公司之间的协同效应和潜在溢价,给予澳门银河娱乐场买入评级。 

澳门银河娱乐场流通业务 

澳门银河娱乐场是中国第二大澳门银河娱乐场流通商,为生产者和分销商提供一体化的澳门银河娱乐场流通解决方案。截止至2017年中期,公司网路覆盖27个中国省市,拥有110个分支机构,销售超过10万种产品,包括4万个处方药产品,1.5万个OTC产品。公司从超过1万家国内外生产企业引入产品,现有超过6400名客户,包括5084间二三级医院以及32164各基层医疗机构。 

澳门银河娱乐场流通业务在20132016年实现年均复合增长率12.45%,平均毛利率6.61%。同时,由于销售网路进一步扩张,该业务在2017上半年实现704 亿港元营业收入,同比增长10.6% 

作为中国市场的领军澳门银河娱乐场流通商,澳门银河娱乐场有可能充分利用两票制带来的政策利好,加速实现外延并购扩张。公司在2017 年上半年新进入4 个中国省份(江西、海南、青海、新疆),预期公司将持续扩大销售覆盖。为提高竞争力,澳门银河娱乐场为下游客户提供增值服务。截至20176月底,公司向200多家医院提供医院物流智慧(HLI)服务,并启动了网路医院物流智慧(NHLI)项目。 

澳门银河娱乐场制造业务   

澳门银河娱乐场是中国最大的制药公司之一,并且是中国最大的OTC澳门银河娱乐场产品生产企业。公司专注于处方药、非处方药产品的生产及销售。公司现目前有450 个在产产品(其中300 个产品纳入国家医保目录),拥有许多注明品牌包括华润三九、东阿阿胶、华润双鹤、华润紫竹。 

公司的三个主要子公司在业务上各自发挥不同的作用:华润三九是澳门银河娱乐场的OTC产品平台(主要产品包括中药),华润双鹤主要生产化学药,而东阿阿胶主要生产具有特色的传统保健品,面向高端市场。公司的产品组合涉及心血管、抗感染、新陈代谢、皮肤、儿科等主要领域。 

制药业务在20132016年实现年均复合增长率2.4%,平均毛利率在58.33%左右。2017年上半年,该业务板块实现同比增长3.8%,营业收入126.9亿港元。其中,分部收入的49%来自中药,42%来自化学药,1%来自保健品,1%来自生物制药。由于生产技术改进,产品结构不断改善,该业务的毛利同比上升7.7%,毛利率提高0.36个百分点。 

澳门银河娱乐场零售业务   

公司在中国和香港的16个省份授权经营零售药店,产品组合多样化。旗下拥有745间优质品牌零售药店,包括医保全新礼安连锁同德堂等。 

2013-2016年,零售业务出现营业收入复合年增长率14.6%,平均毛利率21.21%。同时,该业务在2017 年上半年实现销售同比增长10.2%,营业收入21.2亿港元,毛利率同比下降2.9 个百分点(2016 年上半年20.1%,上半年17.2%)。辉立证券认为这是因为利润率相对较低的DTP 业务(direct-to-patient)快速增长。截至20176月底,公司在中国44个城市经营81DTP药房。 

股票估值   

辉立证券使用DCF、分部求和法(SOTP)和相对PE 法,估算股票价格,并取三个结果的平均值,以得到最终的目标价格11.22 港元。DCF 模型预测了公司每个业务部门的增长率,从而得到营业收入的增长率。 

辉立证券认为,澳门银河娱乐场未来的增长动力主要来自以下几个方面: 

(1)有利的外部环境促进行业整合和公司扩张。两个发票制度的进一步落地对澳门银河娱乐场流通行业会有更明显的影响。中国建立分级诊断制度也将进一步刺激对医疗服务和产品的需求。具有规模优势和资本优势的公司将高度受益于此,澳门银河娱乐场作为龙头企业,将在整合行业资源上形成显着优势。 

(2)发展制药业务和升级产品组合。截至20176月底,公司有225个专案涉及在研创新药、仿制药和产品改良,32个项目正待CFDA注册审批。公司重视研发和技术改进,研发费用占公司2017上半年总收入的3.1%。此外,公司还积极寻求与国内外机构在关键医疗领域的研究合作。期待合作取得进一步进展,实现双赢结果。 

(3)主要子公司之间的协同效应和潜在溢价。澳门银河娱乐场的三大子公司(双鹤,阿胶,三九)均为中国上市公司。澳门银河娱乐场不仅将从其良好的业务表现中获利,同时也可能享受这些上市公司带来的潜在溢价。根据SOTP估值,结合子公司的市值与澳门银河娱乐场的持股比例,在17倍市盈率的基础上,澳门银河娱乐场股价应为13.18港元。 

下行风险:收购兼并带来的价值稀释作用;与主要子公司关系的不确定性;行业增长与政策落地慢于预期;人民币贬值。 

| 下一条